【华泰化工刘曦团队】浙江龙盛(600352,增持):行业格局

发布时间:2018-06-21 22:48
 

【华泰化工刘曦团队】浙江龙盛(600352,增持):行业格局持续优化,染料龙头再度腾飞

2018-06-21 07:35来源:华泰证券研究所公司/减持增持

原标题:【华泰化工刘曦团队】浙江龙盛(600352,增持):行业格局持续优化,染料龙头再度腾飞

发布时间:2018年6月20日

研究员:刘曦(S0570515030003)

全球染料龙头企业,受益于行业格局优化

浙江龙盛是全球重要的分散染料及间苯二胺生产企业,公司具备染料产能30万吨,2017年公司染料产量约占全国25%;2017年实现营业收入151.0亿元(YoY 22.2%),净利24.7亿元(YoY 21.9%)。未来基于需求稳中有升及环保影响持续深化,公司有望受益于染料价格上涨及市场份额提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元,首次覆盖,给予“增持”评级。

染料需求端稳中有升,龙头企业份额增长

2018年染料终端纺服需求保持稳健增长,2018年1-4月国内布/纱产量分别为184亿米/1093万吨,同比增加5.5%/2.9%,同时美元指数走强也利好后续出口。另一方面,染料下游印染行业集中度提升也利好染料龙头企业,公司市场份额有望持续增长。

环保发力供给端,染料景气上行

染料及其中间体生产过程污染严重,2017年以来国内环保力度持续提升导致染料供给端约束逐步体现,2018年以来,长江流域及苏北地区化工园区开展整治,涉及多家染料及中间体重要生产企业,影响国内约50%活性染料中间体供应;近期染料主流产品挂牌价相比年初上涨逾30%,且经销商库存适中,成交态势健康,上涨趋势可持续;中间体H酸/对位酯亦大幅上涨。公司国内生产基地位于浙江绍兴,目前正常生产,其余产能位于海外,且其中间体能基本满足生产需求,受益程度较高。

中间体业务盈利丰厚,前景良好

公司中间体业务主要产品包括间苯二胺、间苯二酚等,2017年该业务净利润占比接近40%,体量规模已接近染料业务。其中间苯二胺报价约4万元/吨,较年初上涨1万元/吨,间苯二酚受益于对海外企业反倾销及美国企业退出,价格自去年下半年以来上涨逾70%;按照公司现有产能计算,其中间体业务盈利有望超预期。

首次覆盖给予“增持”评级

我们预计公司2018-2020年净利润分别为45.5、51.8、59.8亿元,对应EPS分别为1.40、1.59、1.84元;扣除公司2018年金融投资业务利润(预计约6亿元),2018年公司化工业务净利润约39.5亿元,结合可比公司估值水平,且考虑到安诺其体量较小,给予公司化工业务2018年8.5-10倍PE,对应市值约336-395亿元,叠加地产业务估值下限40亿元及考虑不确定性折价后(8折)的金融业务估值44亿元,对应目标总市值为420-479亿元,对应目标价12.91-14.72元,对应2018年PB为2.0-2.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

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